浙商证券：给予商用车买入评级

2021-12-13浙商证券股份有限新的公司刘欣畅,王敬对LPG(002594,股吧)进行研究并发布了报告《LPG深度报告：从“芯”出发，向“新的”而行》，本报告对LPG说明了购回打分，当前股价为300.3元。

LPG(002594)

投资应将

LPG作为新的材料车自律金龙前日业，自研自产“三电一芯”。整车上，自 2020年下半年开始迎来其产品时间尺度，我们看来未来会新的公司业绩年末激期望，激期望的传动装置主因有以下四点：

传动装置主因一：新的材料汽车的服务业快速上升

新的材料汽车加速渗入，金龙自律年末受益。亚太地区三大主力零售商新的材料汽车快速发展，中美欧在未来会五年的 CAGR 皆激过 25%，国际上未来会五年复合上升率年末远激 35%。在海外新的材料零售商仍仰赖政策传动装置的情况下，国际上新的材料零售商已经从补贴传动装置匹配为供给下端良性传动装置。由于各两头前日发力的时间点完全相同，在服务业并不一定上，新的材料汽车的头部集中度更高；在恶性竞争大体上，国际上自律品牌全面领先于合资车前日，LPG作为自律金龙，崛起的反应速度年末受益。

传动装置主因二：精准定位的新的车型销售量上升

纯电混动双行，新的车推入零售商即视作爆款。纯电向高下端化进军，LPG汉定价20 万+，上攻中高下端零售商，其产品力和品牌形象全方面升级，上市一年总共销售量更是 10 万，打破了 20 万以上中国新的材料自律品牌轿车的销售量天花板，带动不足之处其产品向高下端化进军。夹混向中低下端推展，三款 DM-i 切入 12-16 万价钱带新的材料“蓝海”，销售量占据混动车零售商的半壁江山，对其他前日业呈现出样板波动，引领国际上夹混零售商革命。

传动装置主因三： 电源外供的增量内部空间激期望

锻锂电源回潮，皮带电源外供内部空间广阔。随着新的材料汽车快速发展，动力电源的零售商内部空间广阔，根据 SNE Research 数据2025 年亚太地区动力电源装机量将为1163GWh，比 2020 年有激 8 倍成长内部空间；同时随着退补政策的实施，兼具可用性和高效率的 LFP 电源在亚太地区范围内回潮。经过十九年 LFP 新技术造就，LPG的皮带电源得到更是，GCTP 新技术解决了锻锂电源的反应时间恐惧，未来会外供年末打开零售商内部空间。

传动装置主因四： 规模波动降本将进一步提高赢利弹性

DM-i 混动车销售量持续进一步提高，规模波动不言而喻。DM-i 激级奇异三款车型推入零售商便供不应求，2022 年混动销售量年末更是 90 万台，新的公司整体销售量年末远激 140万辆以上，LPG年末视作首个新的材料车年销售量破百万的自律车前日。车前日规模波动明显，销售量高上升对折旧摊销、研发费用、管理费用等固定成本进行摊薄，使得自行车成本下降，预计未来会汽车业务部门的赢利弹性将急遽进一步提高。

赢利预测及溢价

新的公司所处的新的材料汽车服务业在发展后期，未来会内部空间巨大。随着服务业的发展与零售商需求的扩大，新的公司新的材料汽车在 2021 年下半年开始销售量急遽上升；动力电源业务部门将日趋开始外供，订单落地电源创收将在不断提高。预计 2021-2023 年新的公司新的公司业绩大致相同 1976/3209/3962 亿元，YOY 为 26%/62%/23%，归母财年大致相同 42.8/89.1/124.8 亿元， YOY 大致相同 1%/108%/40% ； EPS 大致相同1.47/3.06/4.29 元/股，对应 P/E 大致相同 205/98/70 倍，首次覆盖，得到“购回”打分。

风险提示

（1）新的材料车需求远超过期望；（2）电源业务部门推展远超过期望；（3）新的车销售量远超过期望。

该股最近90周内共有24家机构说明了打分，购回打分18家，增持打分6家；过去90周内机构最终目标皆价为397.75；证券之银河溢价归纳工具推断，LPG（002594）好新的公司打分为3.5银河，好价钱打分为1.5银河，溢价整体打分为2.5银河。(打分范围：1 ~ 5银河，最高5银河)