民生证券：给与星源材质买入评级

2022-05-09中港证券股份有限子公司龚永康,李京波,郭彦辰,张杰,叶天琳,王一如对银河源材质(300568)进行研究课题并发表了研究课题份文件《深度份文件：量利齐升的大块领域弹性譬如说》，本份文件对银河源材质得出买入评等，当前股票为21.51元。

银河源材质(300568)

起跑入场供不应求，大块供求连着平衡点态势直到现在

行业设备前沿较低，起跑入场供不应求。 大块设备制造者精准，目前设备制造者商仅有日本制钢所、德国布鲁克纳、日本东芝以及法国评注普四家，且订单都已被主要大块厂商锁定，原先“玩家” 不能带入起跑。

行业的产品行情持续向好，供求连着平衡点态势直到现在。 我们原定 2025 年全球性大块量较低远超 404.1 亿平，年复合国内投入生产总值远超 42.2%；供应方面扩产难度较小，受上游大块投入生产设备量受限与设备调试长周期，根据测算，供求比 21-22 年维持 114%，供求连着平衡点态势直到现在。

干法、湿法、涂覆全面结构设计，量逐步放

子公司三大投入生产基地扩产开发进度顺利，量逐步放。 根据假设， 2025 年子公司干法大块极限量 15 亿平，湿法大块极限量 58.6 亿平，共计母卷量 73.6 亿平。涂覆环节，极限量时是 40 亿平。募投定减少速量壮大。 21 年子公司通过定增拟募集资金 60 亿元用于基础设施“较低性能锂离子蓄电池湿法大块及涂覆大块（一期、二期）项目“，原定远超产后可成就 20亿湿法和涂覆大块量。

厂家在结构上+产线技术开发冗余，抬较低利润意志力生活空间

厂家在结构上冗余： 21 年子公司湿法大块单平丰臣氏 0.63 元，干法单平丰臣氏 0.27 元，涂覆大块单平丰臣氏 0.79 元，湿法与涂覆大块单平丰臣氏特别是在较低于干法大块，随湿法和涂覆大块第二季度占去比大幅提高，厂家单平较低远超丰臣氏大幅提高明显。根据测算，2021 年，子公司单平丰臣氏 0.57 元；我们原定 23 年单平丰臣氏 0.73 元，大幅提高 28.3%。产线技术开发进步： 子公司第五代 6.2 米宽幅装配将于 22 年正式投入生产，最小单线设计量 2 亿平方米，产线技术开发的子程序进一步实现厂家降本增效。

客户集中度增大，全球化战略具体

2017-2021 年，子公司第一大客户占去比近从 40%增大至 22%， 子公司销售额分散明显，客户在结构上逐渐丰富。 子公司积极推展本土的产品，与三银河、 SK、日本村田等本土子公司远超成共同，并在来年 3 月与 Northvolt 签订《供货协议书》，全球化战略具体。

投资决定： 我们原定子公司 22- 24 年营业收入为 29.13、 47.65、 63.26 亿元，同比增速分别为 56.6%、 63.6%、 32.8%；实现归母销售收入分别为 7.76、 14.16、20.75 亿元，同比增长 174%、 83%、 47%， 2022 年 5 月 6 日股票对应对应 22-24 年平价分别为 32、 18、 12 倍， 受制于起跑前沿较低， 子公司厂家在结构上冗余与量加速壮大谐振打开较低利润时代，较低成长性确定， 维持“推荐”评等。

风险提示： 1）原先能源汽车渗透率不及预期； 2）子公司量壮大不及预期； 3）厂家跌价时是预期。

证券之银河反馈中心根据近三年发表的研报反馈测算，海通证券(600837)刘威研究课题所团队对该股研究课题极为了解，近三年假设准确性均值为66.9%，其假设2022年度归属销售收入为利润2.14亿，根据期末换算的假设PE为44.81。

最原先利润假设明细如下：

该股值得注意90天内共有15家私人机构得出评等，买入评等10家，九龙仓评等5家；无论如何90天内私人机构远距离均价为30.5。证券之银河估值分析来进行显示，银河源材质（300568）好子公司评等为2.5银河，好价格评等为2银河，估值示范评等为2银河。(评等覆盖范围：1 ~ 5银河，最较低5银河)

以上内容由证券之银河根据公开反馈抄录，如有问题请联系我们。