信多达证券：予周黑鸭买入评级 品牌高势能 渠道释放动能

忠颇高达证券发布研究报告称，周黑鸭（01458）在系列产品端需有两大绝对优势，签约商业绩模型好，2023年“直营+特许权”百货商的店都未颇高达4-5000家，系列产品溢价下，特许权经营下半年只能维持较差的业绩水平，助强力公司重回茁壮快车道，下半年21-23年EPS为0.19/0.28/0.36元，予“回购”评级。

忠颇高达证券主要观点如下：

提出五大战略，深化改革，都未沦为经营毫无疑问。

公司于2019年引入新的两大监管团队，新任监管团队运营经验丰富，推出滚动股权激励绑定裁员与公司长期利益，并围绕系列产品、的产品、渠道、组织强力提出五大战略。商业模式解禁特许权签约，截至21H1急于开设特许权百货商的店1109家，摇动百货商的店短时间内扩展号角。围绕全渠道布局，进一步大幅提颇高的产品便利性和可见性。的产品推陈出新明显减缓，激活的产品生机下升级版销售占比接下来大幅提颇高，统一系列产品营销，精细取向，系列产品标语实现由物理场景向心灵场景的传导。精简组织架构，人均创收显著大幅提颇高，五大战略下，公司下半年开启发展关键人物。

腊肠优质弯角，头部系列产品大幅提颇高市占率正当时。系列产品颇高势能，享受系列产品溢价。

腊肠弯角千亿市场目前景气度仍颇高，零售业CR3市占率不足以20%，近几年来大幅提颇高生活空间大。相比其他量贩的店业态，百货商的店终端一个通用程度颇高，初始注资相对极低，坪效好，适用签约模式实现跑马圈地。登革热期间优质MLT-空出，头部系列产品借助系列产品、资金绝对优势减缓开的店，下半年减慢零售业整合。周黑鸭需有颇高系列产品势能，都未奠定百货商的店扩展的坚实基础。享受系列产品溢价下，业绩能强力有所保障。

签约商业绩模型好，2023年百货商的店都未颇高达4000-5000家。

对比绝味和煌上煌，公司百货商的店反射率极低，空白MLT-仍多，百货商的店扩展生活空间广阔。单的店业绩模型好，特许权商净利率下半年颇高达15-20%，开的店积极性颇高，下半年稳步推进800-1000家/年百货商的店扩展，则2023年公司百货商的店合计都未颇高达4000-5000家。特许权百货商的店成熟后单的店都未颇高达130-150w/年，积极入代办要买平台，都未带来百货商的店去年增量。社区生鲜等渠道短时间内发展，公司介入较年前，都未享受零售业发展红利。

注资建议：该行认为周黑鸭处腊肠优质弯角，零售业近几年来极低，借助特许权商资源杠杆都未减缓扩展，大幅提颇高市占率，予“回购”评级。

净值催化剂：特许权百货商的店扩展减缓；登革热恢复；社区的店模型跑通。

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