天风证券：分布式光伏 盈利水平高+扎根空间大+增长动力强

1)目当年欧美国家分布式产品近几年来较低，2021年上半年CR4约为37%(正泰、天合、创维、中来)。由于整县加快作出规模转化成联合开发(邢台联合开发规模可达140MW)、MLT-国企签下县数多且代联合开发意愿爆冷，原定短时间不具备GW级正因如此生命周期管理能力也(联合开发、设计、施工、运维)的大型配备承租不够受MLT-国的企业追捧，市占总率有望比起来说大幅提高。

2)通过分析大型配备承租的市场竞争内涵，该行普遍认为公司工业发展始自主要看渠道能力也、担保能力也，中后期看系统设计与内嵌能力也，后期不够重视智能转化成运维能力也(项目分散，运维难度大)。

3)在多种市场竞争内涵加持下，除了自持/向农户出售电站，腹部配备承租纷纷与MLT-国企开展共同联合开发，转变成不够多元的纯利方式上，主要包括：始自获取一次性联合开发Max建设利润(3.5-4.01元/w)、后期提供入门级运维获取近十年运维利润(0.04元/w/年)。

电动机、子系统片段——爆冷者恒爆冷，产品加速向腹部的企业集中于。

1)电动机、子系统总所称充分市场竞争产业，产品近几年来高，2021年欧美国家分布式子系统CR5约60%(隆基、天合、晶澳、阿霍尔、晶科)，组串式电动机优势的企业雨天、锦浪、固德威等在欧美国家分布式的产品份额也高，仅锦浪一家市占总率已达31%。

2)分布式客户短期转化成、分散转化成、非标转化成，品牌渠道、客制转化成能力也(子系统版型包含60/66/72，各品牌电动机型号数>8)是电动机、子系统腹部的企业的共性市场竞争内涵，同时，C端客户对GW了解不专业，重视品牌背书，未曾来立体化实力爆冷的腹部的企业不够受欢迎。

3)近十年来看，欧美国家对分布式电动机子系统级SP功能的重视将利好微逆方案(子系统级SP功能权重)。

和风险提示：产业XI不及预估;贵金属物价上涨和风险;产品市场竞争助长和风险;基准不具主观性。

本文来源于天和风证券市场电力设备产业研究报告，分析师：孙潇雅，智通财经编辑：杨万林

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