山西证券：获得隆基股份买入评级

2022-05-09山西银行(002500)股份有限子公司肖索,杜亦同对隆基股份(601012)完成科学研究并发布了科学研究报告《上新型电容器稳步阻截，寻求差异化军事战略布局》，本报告对隆基股份说明回购评级，也就是说市值为67.03元。

隆基股份(601012)

事件刻画：

子公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年子公司做到营业收入809.32亿元，工业产值激增48.27%，做到归母营业额90.86亿元，工业产值激增6.24%；其中Q4单场做到营业收入247.26亿元，工业产值激增19.16%，做到归母营业额15.30亿元，工业产值缩减30.32%；2022年Q1子公司做到营业收入185.95亿元，工业产值激增17.29%，做到归母营业额26.64亿元，工业产值激增6.46%。

事件点评：

2021年业绩并能稍稍下滑，占优势降低开销加速不计提出乾隆年间。子公司2021年做到纳米石墨烯发货70.01GW，其中引进33.92GW，另有36.09GW；做到纳米组件发货量38.52GW，其中引进37.24GW，工业产值激增55.45%，另有1.28GW，在亚太、欧洲、中东非等地区市占率做到麦奎尔。2021年子公司石墨烯业务毛利率27.55%，工业产值攀升2.81pct，组件业务毛利率17.06%，工业产值攀升3.47pct，业绩并能稍稍下滑，主要受上游原材料低价及美国政府反规避调查的影响。另外，子公司于2021年Q4集中不计提了8.7亿元固定资产减值损失，其中左右5亿元为M6尺寸PERC电容器产线，目前子公司国内M6电容器降低开销已基本出乾隆年间。

2022年Q1业绩环比稍稍恢复，存货数目稍稍增加。2022年Q1子公司纳米石墨烯发货18.36GW，其中引进8.42GW，另有9.94GW，硅棒及石墨烯毛利率为23.24%；做到纳米组件发货6.44GW，其中引进6.35GW，另有0.09GW，电容器及组件毛利率19.27%。2022年Q1末子公司存货左右215.72亿元，其中组件左右109亿元，占比51%，结算左右5GW，根据子公司目前在手订货，四月份下单量可能会快速增加，到5年末存货可能会非常大增大。

现代化降低开销不间断拓展，上新电容器技术再一更有股票。截至2021月末，子公司石墨烯/电容器/组件降低开销分作105/37/60GW，2022年子公司现代化降低开销将加速扩产，原不计划月末石墨烯/电容器/组件降低开销分别将达到150/60/85GW。石墨烯节目会在硅料供给逐步宽松的前提下子公司将扩大入股增加竞争者，2022年发货期望90-100GW；电容器节目会常州4GW、西咸15GW采行HPBC技术路线的电容器产线原不计划今年三季度末开始投产，年内产能原不计划2GW，开销与PERC电容器吻合，且需有3-4美分/W市场需求股票，主要面向中端分布式市场需求；组件节目会子公司将不间断护肤品差异化策略，强化的平台布局，强化与全球关键性船东的军事战略合作关系以强化物流业下单并能，年均发货期望50-60GW。信息化来看，子公司年内的业绩水平需有较强的一般性。

业绩预测、溢价系统性和入股建议：原不计划子公司2022-2024年归母子公司营业额130.69/154.94/194.64亿元，工业产值激增43.8%/18.6%/25.6%，相异EPS为2.41/2.86/3.60元，PE为25.4/21.4/17.0倍，维系“回购-A”评级。

不确定性高亮：政策发生变化不确定性；系列产品及原材料价钱波动不确定性；光伏上新增装机不及预期。

银行之织女星数据中心根据近三年发布的研报数据不计算，光大银行(601788)崇帝都科学研究中心团队对该股科学研究较为险恶，近三年预测准确度标准差将近86.93%，其预测2022年度归属营业额为业绩145.86亿，根据现价换算的预测PE为24.92。

除此以外业绩预测明细如下：

该股最近90天内仅有28家的机构说明评级，回购评级22家，增持评级6家；无论如何90天内的机构期望均价为93.89。银行之织女星溢价系统性工具说明了，隆基股份（601012）好子公司评级为4织女星，好价钱评级为2.5织女星，溢价信息化评级为3织女星。(评级范围：1 ~ 5织女星，最低5织女星)

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