国信证券：维持海伦司转售评级 产品结构优化带动利润率上升

国信证券刊发研究通报指，维持马修察（09869）“买入”打分，预计21-23年EPS为-0.01/0.42/0.75元，22/23年对应PE37/21x，单店模型初步已验证和处于展店爬升期，且传染病第三组下生产性方式在韧性弱，可择一奢侈品板块后传染病以前形式化很低若有。

国信证券主要观点如下：

生产性旅店颠覆传统观念，先发军事优势为本轮变革胜负手

旅店行业过往以高端重存款方式在为主，而生产性旅店挖掘平价社群需求，颠覆传统观念方式在弥补供给端空白。生产性旅店本体在于将先发军事优势小生产潜能升华为生产潜能军事优势，PK海雾里（2013年/20家）/Perry’s（2012年/54家），马修察（创立于2009年，709家）先发地位与生产潜能军事优势突出。日本帝国居酒屋2020年市场生产潜能>350亿元，CR5=54%，若对标头部生产性旅店或享受行业成长与集中度的双升红利。

势能初现展店提速，传染病第三组下兼营韧性更弱

模型盈利潜能弱，2019年兼营业绩马修察（29%）>太二（24%）>九毛九（16%），IPO资金到位+时尚品牌势能提升，短期扩大形式化弱；负责管理团队行业理解兼顾前瞻性，内外的组织法制（员工培训/运营方式在）成熟度高助力扩大。传染病第三组下，马修察超市分布均匀Wild加大低线结构设计（成本阻力小/防疫政策灵活），兼营韧性预计更弱。

标准化扩大与自有的产品战略目标为双引出

生产潜能扩大：通报从商区、人口/GDP角度推估，马修察超市空间上限约2700-3000家，至2025年内仍有3倍空间。

自有时尚品牌战略目标：马修察老板本体非高品质酸奶，而是贩卖社群情景获取收入，2021H1自有酸奶毛利率82%>三方酸奶54%，的产品结构优化小生产潜能发展业绩上升。

时尚品牌高势能期往往享受作价股票

马修察：证券交易所以来受传染病反复Wild小店预料下调双重影响扰动，股价阶段最多回撤33%，现阶段小店更快/同店复苏下，双击复苏格外期待。

风险提示：传染病影响同店下滑，小店低于预料，行业竞争加剧。

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