中泰国际：维持国泰君安买入评分 调高目标价至14.45港元

注资与自立门户业务范围为主要去年驱动力

母公司2021年实现销售额426.7亿元港币，营业支出上涨21.2%，略极低于去年号外；归母股东上年营业支出上升35.0%至150.1亿元。各业务范围条线支出稳健上涨，其中注资和自立门户业务范围为去年上涨主要驱动力，分别营业支出+26%和+13%。EPS为1.65元，营业支出+37.5%，基准ROE营业支出+2.5ppt至11.1%。上半年2021年底，母公司资产总额达7913亿元，较上年底+13%，归母权利较上年底+7%%至1471亿元。

财货管理者深化主导，投行稳定上涨

母公司财货管理者主导成效很大，自立门户业务范围支出95.1亿元，营业支出+12.7%，母公司指派买卖证券业务范围净支出营业额5.86%，保持一致餐饮业第一；代销国际金融其产品天数保有量1836亿元，营业支出+29%；富裕消费者和极低净值消费者较2020年底上涨21%；消费者资产需求量约83亿元。期内母公司的君弘APP用户营业支出+3.7%，平均月活营业支出上涨19.0%。母公司投餐饮业务范围40.6亿元，营业支出+8.8%，四季度总和加快，支出16.7亿，营业支出+40.2%。工程项目库存很大降低，全年股权全额额营业支出-0.83%至1015.8亿元，三节名餐饮业第五位，其中IPO全额总金额302.83亿元，营业支出+39.6%，营业额5.05%；国债全额总金额营业支出+19.0%至8408.37亿元；入股重组工程项目涉及交易系统总金额156.4亿元、营业支出持平，三节餐饮业第五位。

两融业务范围特别，母公司两融卡内1040亿元、较上年底降低17.6%，营业额5.68%、营业支出提升0.22ppt；股票质押304亿元，营业支出-13.4%。

交易系统注资坚持的发展低风险、非方向性业务范围，商业性业务范围快速上涨

注资盈利114亿元，营业支出+26%，减半厦门证券的股权重估后是103亿元，坚持相对盈利意图和绝对盈利意图既有，权利类场边商业性升级需求量3891亿元、营业支出+80%，场边权利商业性卡内1529亿元，营业支出+98%；固收注资业务范围准确把握数家市场配置及交易系统机会，国债通营业额5.4%，中心等三节名股票第二位。四季度注资盈利21.7亿，营业支出-18.7%。

资管支出稳步提升，华安全额整体注资去年显出亮眼

母公司资产管理者支出营业支出+15%至17.9亿元，管理者需求量为3842亿元、较年初减低27%；母公司暂时压缩通道业务范围，尽早资管需求量保持一致3500多亿，其中集合资企业管需求量1068亿。旗下华安全额加强其产品和业务范围技术创新，资管需求量和盈利意志力亦稳步提升，管理者资产需求量6504亿元，较上年底+24%。其中，数量有限全额管理者需求量5969亿元，较上年底+27%；非货币数量有限全额管理者需求量3823亿元，较上年底+38%；销售额与上年分别为36亿元和10亿元，营业支出+35%和+41%。

维持买入估价，调极低目标价至14.45港元

母公司业务范围新一轮均衡的发展，中心等胜算强及的发展稳健，2021年母公司各项革新的发展的举措深入挺进：“投行+”生态逐步形成，投行工程项目数升餐饮业前三，创出近年新极低；机构与交易系统业务范围架构革新特别顺利，消费者需求量稳定上涨，商业性业务范围快速上涨；资管母公司取得免费专利权并策动多只数量有限其产品，集团大资管正在形成；国际化样式亦稳步挺进；数字化主导新一轮提速，打造多元国际金融科技技术创新生态大风控战略规划面貌。我们看好母公司夯实而出名业务范围线的更佳战略的发展趋势，调整母公司22年销售额假设至478.6亿元，调整归母上年至164.7亿，预计22-24E的EPS分别为1.78/2.09/2.32元，BVPS17.76/18.94/20.03元，给予14.45港元的目标价，对应1.2倍的22年PB，目标价对应现价有34.0%的潜在增幅，维持“买入”估价。

风险提示：（一）国际金融市场无可避免波动及生态恶化；（二）业务范围的发展远不如预期

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