西南证券：给予中苏评级

2022-05-09西南证券(600369)股份有限子公司杜向阳对苏德(603567)进行工究工作并发布了分析年度报告《营业收入受到疫情直接影响，税制利好中的解毒商品销售额》，本年度报告对苏德注意到评估，当前股价为13.53元。

苏德(603567)

企业其所

事件：1 ）子公司发布 2021 年报告书，付诸税收 41.3 亿元，上年+21.1 %，付诸归母销售额税收 3.3 亿元，上年-23.9 %，扣非归母销售额税收 0.8 亿元，上年-77.92 %。2 ）子公司发布 2022 年一季报，付诸税收 10 亿元，上年+38.2 %，付诸归母销售额税收1.6 亿元，上年+1.7%，扣非归母销售额税收 1.3 亿元，上年+14.8%。

2021 年营业收入受疫情直接影响，费用率有所降低。受疫情直接影响，子公司主要商品出货量减少。2021 年子公司销售额毛额度为 33 %，上年减少 23pp ，主要系疫情直接影响子公司。2021 年四费率为 28.3 %，上年减少 9.1pp ，其中的销售额费用率减少 6pp ，管理制度费用率减少 1.9pp。区域性上述因素，全年清净额度 8%，上年减少 4.8pp。

中的解毒制剂销售额短期无以为继，税制趋好+ 工发紧贴推行增长。受疫情直接影响，2021 年子公司中的解毒制剂付诸税收 13.5 亿元，上年减少 32%。2021 年两大商品注射用血塞引销售额额约达 15 亿元，市占率约达 58 %，舒血宁制剂、注射用骨肽、血栓引胶囊销售额额过亿元。 “一心四院”科技工发体系年底修建，多个品种的二次开发新规格获批，下半年进一步提高两大商品的销售额额。随着国家税制紧贴，多款用药解毒公共卫生口市场竞争待上量，配方胶体市场竞争空间扩大，带来新的增长点。

布局全链条工发生物学解毒。子公司引过企业参股特瑞思进入生物学解毒金融业新赛道，创建了抗体筛选、寄生虫建筑设计、ADC 解毒物工发及抗体、寄生虫再进一步优化的工发闭环，目前在工概念设计 20 个，其中的有 3 款已获批病理。

盈利预见与企业建议：预料子公司 2022-2024 年归母销售额税收 4.1 亿元、5 .1 亿元、6.2 亿元，EPS 大致相同 0.44 元、0.54 元、0.65 元，对应作价大致相同 31 倍、25倍、21 倍。子公司中的解毒制剂及用药制剂受税制利好增长下半年列车运行，企业特瑞思布局创新生物学解毒国际化，未来发展值得期待。

可能性查看：税制可能性；行业竞争对手助长的可能性；新商品工发不约达预期的可能性。

证券之五星作价分析工具显示，苏德（603567）好子公司评估为2五星，好价格评估为2五星，作价区域性评估为2五星。(评估之内：1 ~ 5五星，最高5五星)

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