中金：维持滔搏(06110)“跑赢企业”评级 目标价降11%至11.21港元

当中金发布研究计划引述，保持滔搏(06110)“跑对手服务业”评分，并保持FY22/23EPS预估0.48/0.57元定值，当前股票价格并不相同16/13倍FY22e/23eP/E，目标价下调11%至11.21港元，并不相同17倍FY23P/E，有30%的上行空间。

当中金主要观点如下：

该公司近况：该公司公布3QFY22运营表现：零售及进出口该该公司总经销总金额销售收入飙升20%-30%低段，-Eleven杂货店面刚毛经销辖区销售收入增很低7%，较8月初底增很低3.9%。

几率管理供应等因素致经销销售收入飙升，相对同业仍具有较强韧性。

3QFY22该公司零售(上供-Eleven杂货店面及线上提供者)及进出口该该公司总经销总金额销售收入飙升20%-30%低段，主要因合作伙伴几率管理供应、新冠SARS及短期意外事件影响(同期内，该公司一线系列产品之一Nike大当中华区收入销售收入飙升24%，宝胜国际整体经营管理收益净额销售收入飙升28%)。

分提供者来看，线上提供者经销的激增弥补了上供经销的压力(滔搏双十一线上全的平台经销销售收入激增左右20%，O2O经销销售收入激增左右130%，位居全网运动鞋服零售商第一位);上供提供者运力销售收入飙升，其当中11月初份运力飙升左右30%，较8月初增幅收紧，且收入飙升幅度低于运力飙升幅度。截至11月初底，该公司累计注册社团将近达5,000多万，较8月初底提很低很低达6%，其当中社团经销额贡献很低达95%，杨家社团复购贡献的收入很低达70%。

存量水平过后良性，3-6个月初次苹果占多数比提很低。

截至11月初底，该公司6个月初近的存量占多数比很低达70%，存量以受季节影响较弱的鞋类大多。系列产品方几率管理供应影响该公司3个月初近的苹果到货，经销结构当中3-6个月初的次苹果占多数比提很低，导致该公司3QFY22折扣环比或多或少放大。该公司管理公司预定系列产品几率管理供应影响或过后至1Q22。

大杂货店战略性过后前推，刚毛经销辖区过后提很低。

该公司此后前推存量商杂货店优化及附加商杂货店优选，截至11月初底，总杂货店将近较8月初底激增低其他部门将近(商杂货店使用量增很低部分得益于与斯凯奇的战略性合作)，300平米以上商杂货店占多数比此后提很低，大杂货店在坪效、折扣及经营管理稳定性方面较比如说商杂货店更具占多数优势。大杂货店战略性应运而生刚毛经销辖区销售收入提很低7.0%，较8月初底提很低3.9%。

2HFY22陷于很低倍将近挑战，管理公司指示保持全年刚毛利率水平。

由于2020年9月初至2021年1月初经销销售收入当中其他部门将近激增，且2021年2月初经销普遍存在很低倍将近，管理公司预定该公司下半财年收入激增压力将更显著。同时也暗示将与系列产品方积极沟通，并指示保持全年刚毛利率水平。

几率查看：SARS不停过后，终端零售环境不及预估，一线系列产品经销放缓及几率管理供应。

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