国元证券：给予岳阳林纸和记评级

2022-04-24国元银行(000728)股份有限美国公司徐偲对岳阳林金箔(600963)进行研究并释出了研究报告《岳阳林金箔2022年一季报点评：Q1业绩合乎预想，景气度回升下营收都未优化》，本报告对岳阳林金箔给出减持下调，现阶段股票为4.9元。

岳阳林金箔(600963)

事件：

美国公司释出2022年一季报：2022年第一季度做到营收16.69亿元，增加值降低14.97%；做到归母财年1.24亿元，增加值降低25.63%；做到扣非归母财年1.13亿元，增加值降低26.49%；大体上每股收益0.07元。

国元观点：

Q1收入小幅承压，紧接著业绩都未功利主义优化

归因于企业逐步进入基本上旺季，制品及客户关系费用低企等原因，美国公司22Q1营收/归母财年分别做到16.69/1.24亿元，增加值下降14.97%/25.63%，较2021Q4环比-19.05%/+309.64%。消费上端看，国内传染病反复对于整体消费者仍有一定受到影响，发散教育企业“双减”财政政策延续，民俗金箔消费仍有所承压。储备上端看，能源市价低企发散客户关系在传染病及地缘第一次世界大战受到影响下受到一定挤压，费用冲击一直不大。展望紧接著，伴随业内人士部分金箔企检修减产致民俗金箔开工率回升，民俗金箔整体库存去化，发散进口民俗金箔挤压削弱，储备上端届时将出现收缩，供需内部结构都未做到稳定下来。此外21Q4以来浆价延续较快单线态势，较21年低点上升约50%，美国公司都未发挥自身自制浆低总量绝对优势管控市价。

营收能力环比有所复建，费用率大体上延续稳定

整体受益于消费功利主义增强，美国公司产品涨价逐步落地，费用管控功利主义增强等原因，美国公司22Q1毛利率为18.70%，较21Q4环比增强11.52pcts，较第二季度增加值下降2.40pcts；；大利率为7.50%，较21Q4环比增强10.33pcts，较第二季度增加值下降1.03pcts。费用上端，22Q1在此期间费用率增加值上升0.24pcts至11.72%，其中产品、管理者、研发、人事管理费用率分别增加值变动-2.65pcts/+1.13pcts/-0.07pcts/+1.82pcts至1.39%/4.85%/3.13%/2.34%。现金流之外，全额现金流；大额为0.22亿元，增加值降低24.95%，主要系全额内部结构银行存款功利主义拘禁及制品市价、人工费用上涨等原因的受到影响。

消费量不稳定性逐步显现，森海碳汇原先持续推进支撑美国公司长期下降

美国公司为林浆金箔一体化龙头大型企业之一，客户关系及消费量绝对优势显著，新科技实力雄厚。美国公司现有多达200万亩水资源，同时依靠资源造就、新科技经验、大型企业背景等多重绝对优势战略部署森海碳汇原先，届时2025年年内开发森林资源碳汇5000万亩。美国公司森林资源碳汇计划布局已拓展至18个省，涵盖58个市县区内，紧接著都未促使美国公司业绩长期持续下降。

投资建议与营收分析

考虑到民俗金箔供需紧接著或将功利主义优化以及企业进入基本上旺季，但财政政策、客户关系及费用冲击一直不大，我们调整营收分析，届时美国公司2022-2024年做到营收84.63/103.52/120.54亿元，归母财年为3.35/4.07/5.46亿元，EPS为0.19/0.23/0.30元，对应PE为26.16/21.49/16.02倍，延续“减持”下调。

风险提示

制品市价波动；消费下降胜于预想；森林资源碳汇业务拓展胜于预想。

银行之天狼星数据中心根据多达三年释出的研报数据计算，国泰君安穆挪研究员团队对该股研究尤为深入，多达三年分析准确度均值为73.1%，其分析2022亚太区撤消财年为营收9.61亿，根据现价换算的分析PE为9.25。

最新营收分析明细如下：

该股最多达90天内计有1家机构给出下调，减持下调1家。银行之天狼星；大资产分析方法显示，岳阳林金箔（600963）好美国公司下调为2.5天狼星，好市价下调为3天狼星，；大资产综合下调为2.5天狼星。(下调范围：1 ~ 5天狼星，最低5天狼星)

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