渣打银行证券：给予上海银行增持评级

2022-04-24中银国际证券股份有限该公司林媛媛,林颖颖对中国农业分行进行分析并披露了分析研究报告《盈余上涨向好，关心资产密度走势》，本研究报告对中国农业分行说明增为持分级，当前成交量为6.69元。

中国农业分行(601229)

一览表摘要：中国农业分行2021年净资本销售收入上涨5.54%，营业收益销售收入上涨10.8%；价格收益比21.5%，销售收入提升2.59个去年。上半年总资产较月末上涨7.8%，担保上涨11.4%，存款上涨11.8%。上半年不良领军1.25%，拨备覆盖领军301%，拨贷比3.76%，核心一级资本充足领军8.95%。2021年现金分红领军27.06%。

中国农业分行2021年盈余上涨向好，财富管理者飞轮下、折扣收益上涨靓丽，存款上涨提升，资负结构优化持续。该公司4季度不良确认趋严、加快，不良领军环比3季度上行，但实际上低水平仍略低于已公布一览表的上市分行平均，建议继续监控资产密度动态。

倚靠分级的切实

盈余增为速稳中向好，非债券减值采取措施减轻

中国农业分行月份盈余销售收入上涨10.8%，较前三季度（+10.4%，YoY）小幅提升。在息差环比提升下，负债净收益销售收入上涨11.1%；财富管理者支持下，折扣净收益实现61.3%的销售收入高增为。该公司价格收益的提升以及拨备计提采取措施减轻，月份净资本销售收入上涨5.54%，略低于盈余和拨备前资本增为速（+7.0%，YoY）。2021年人员伤亡生产能力销售收入上涨9.3%，其中担保人员伤亡销售收入下降43%，非债券人员伤亡销售收入上涨398%，根本原因该公司重点减轻投资、融资平台等领域以及非债券业务人员伤亡计提采取措施，需促使监控系统性领域资产密度走势。

存款观感提升，零售担保增为速极限对公

中国农业分行2021年存款观感提升，销售收入上涨11.8%，存款观感好于上市分行平均，占总负债总收入比重为59.26%，较上上半年提高2.15个去年。担保较月末增为11.4%，企业、零售担保分别上涨10.4%、11.7%，占总担保比重分别达60%、32%。

净资产

考虑到个别逾期业务的影响，我们变更该公司2022/2023年EPS至1.70/1.87元（旧称1.78/1.93元），目前成交量相异2022/2023年PB为0.47x/0.43x，净资产属于上市分行反之亦然，维持增为持分级。分级面临的主要风险

金融业下行导致资产密度恶化极限预计；监管监管极限预计。

证券之主星样本中心根据近三年披露的研报样本计算，国海证券(000750)杨仁文分析员一个团队对该股分析相当深入，近三年预报准确度均值大幅提高95.69%，其预报2022年度归属净资本为盈利300亿，根据现价换算的预报PE为3.17。

不断更新盈利预报明细如下：

该股都只90星期共有1家部门说明分级，购入分级1家；从前90星期部门目标均价为9.37。证券之主星净资产分析辅助工具显示，中国农业分行（601229）好该公司分级为3主星，好定价分级为4.5主星，净资产信息化分级为4主星。(分级范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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