招商证券(香港)：维持敏实集团(00425)“转售”评级 目标价下调22%至28港元

招商证券(香港地区)发布研究计划指，持续敏实集团(00425)“买入”评级，下调2022-23E净利润预报22%/24%，以反映贵金属再加压较低毛利率，以及费用增加的冲击，目标价由36港元下调22%至28港元。公司是亚太地区锂离子盒双龙，预料锂离子盒为首的新的苹果电脑上量后，有望带动盈利重回快速上升轨道。

招商证券(香港地区)主要看法如下：

盈利少考虑到，毛利率承压，费用率上升

全年净利润15亿元(，MLT-)，工业产值+7.2%，比产品考虑到较低14%;月末6亿元，工业产值/环比-42%/-33.9%。支出139亿元，工业产值+11.7%，比产品考虑到较低3.4%;月末73亿元，工业产值/环比-4.7%/+9%。

1)支出故又称：国际间/海外支出分别工业产值+11%/+12.7%，走取胜国际间/海外乘用车产量(+7.7%/+1%);海外支出分之二比41.1%，月末跌至39.2%，原因是疫情震荡，海外交付在逐步复苏中。

2)毛利率：工业产值-1.6ppt至29.3%，月末工业产值/环比-6.7ppt/-4.8ppt至27%。原因：a)老产品降价，月末塑件毛利率降幅很大;b)贵金属定价大幅上涨;c)美元/欧元贬值;d)规模效应和六西格玛生产部分抵消毛利率下降。

3)费用率：贩售/行政部门/开发设计/财务费用率合计工业产值+2.3ppt至22.9%，月末工业产值/环比+2.8ppt/+1ppt至23.4%。月末贩售费用率工业产值飙升1.3ppt，反映运费增加近1亿元。

4)套利：经营套利工业产值-36.6%至13亿元，去掉战略粮食供应贵金属增加的6亿元，则工业产值-7.8%。

5)资本公共开支：31.6亿元不断创新的很高，用于开发设计和海外产能扩张。

交付接续不间断强劲，锂离子盒进入爆发期

1)新的交付：接续106亿元，最多原指引(95亿元)，且内部结构不间断改善，海外/不断创新的产品/新的能源按相异舰炮分之二比53%/46%/56%，月末分之二比显着提升。在手交付很高将近1500亿元。

2)新的客户：扩展新的势力与锂离子厂，已全面隔开头部新的势力，交付增势显着;革新与宁德时代合作开发。

3)锂离子盒：接续近30亿元，比不上指引(15-20亿元)，2021年营业额分之二比2%，而交付分之二比已上调29%，隔开38款新车，其中一半在月内量产(vs.今年均量产4款)，预料对月内营收上升的贡献度将近50%。锂离子盒毛利率10.7%(月末13.3%)，预料月内有所增加至20%。

4)新的突破：拓展铝内部结构件业务范围，获宝马/奔驰/受众/平庸交付，并打入北美皮卡产品;积极布局花样商用车。

可能会因素：大型企业景气度较低于考虑到。

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