浙商证券：给予天岳技术增持评级

2022-05-17浙商交易所(601878)股份有限公统管吴若飞,蒋很更高振对天岳先进设备进行学术研究并发布了学术研究报告《天岳先进设备广度报告：中国半薄膜改进型SiC粉笔金龙上力电容片！》，本报告对天岳先进设备给出和记估价，理论上股价为50.75元。

天岳先进设备(688234)

房地产要点

SiC 性能出众，的发展前景广阔

SiC 作为第三代半导体材料， 具有射穿电场很更高、热导率很更高、自由电子饱和速率很更高、抗辐射能力强等绝对优势， 以 SiC 为粉笔制成的半导体集成电路可以更加佳满足很更高温、很更高压、大功率等条件下的应用的产品需求，能更加佳复用新能源等应用场面。 根据 Yole， 2025年世界各地以电容改进型 SiC 粉笔混合物的集成电路的产品规模未来会降到 25.62 亿美元，其中，新能源汽车和GW及储能是 SiC 集成电路主要的应用的产品。

SiC 粉笔属于实用价值量最很更高环节，粉笔的更高开销转化也是 SiC 集成电路发动的痛点

从现阶段 SiC 集成电路的开销结构来看， SiC 粉笔开销占比 47%，外延的开销占比23%。 从多层次实用价值分布来看，粉笔由于材料技术开发难度大，属于 SiC 总体实用价值量最很更高环节。正因如此， SiC 集成电路降开销曲线的上升的简而言之 SiC 粉笔的更高开销转化——长期来看，伴随着 SiC 尺寸的降低、晶片良率的降低， SiC 粉笔的生产开销未来会上升，从而带动 SiC 总体集成电路商品价格的上行线，而这也将成为 SiC 渗透率全面降低、大规模应用的关键。未来我们认为 SiC 粉笔的更高开销转化将是SiC 产业的产品需求发动的关键所在。

半薄膜改进型 SiC 金龙上力电容片， 享受产业的发展黄金和机遇期

天岳先进设备成立于 2010 年， 现阶段是世界各地半薄膜改进型 SiC 粉笔金龙（ 2020 年半薄膜改进型 SiC 粉笔世界各地市占率 30%），产品主要为 4 英寸半薄膜改进型 SiC 粉笔。相比半薄膜改进型粉笔，电容改进型 SiC 粉笔在新能源汽车、GW等领域未来的产品需求空间更加大，国产转化率也更加更高，因此公统管 IPO 募资 20 亿元建设 6 英寸电容改进型二氧转化硅粉笔项目， 冲刺电容改进型 SiC 粉笔。该项目将于 2022 年试生产，原定 2026 年意味着全面达产（对应 6 寸电容改进型 SiC 粉笔 30 万片/年）。我们认为，随着公统管在电容改进型SiC 端的冲刺，公统管未来会凭借技术开发、先发绝对优势，成为欧洲各国 SiC 粉笔的SDK改进型企业， 在 SiC 粉笔这个黄金和赛车场意味着大规模的国产替代，成为欧洲各国的艺术类 SiC粉笔金龙企业。

纯利先于测及估值

我 们 先于 计 公 统管 未 来 三 年 大队 收 分 别 为 6.75/9.41/13.01 亿 元 ， 同 比 缩 长35.71%/39.36%/38.26%；意味着归母净利 润 1.19/1.75/2.38 亿 元 ，同比缩长32.50%/46.52%/36.42%。 由于 SiC 产业现阶段属于产业的发动前期， SiC 相关业务部门现阶段收益占比都相对较少，利润端的贡献更加小，但成长性非常强，融合 SiC 产业成长阶段与产业特点，我们采用 PS 估值， 参考内克公统管，公统管现阶段 PS 较产业线性很更高，但受限于公统管在半薄膜二氧转化硅粉笔的产品的金龙声望，公统管的发展值得期待，予以公统管“和记”估价。

可能会提示

房地产者集中度很更高和主要看房地产者依赖可能会、 的产品需求不及先于期、良率/技术开发降低不及先于期、产能短距离不及先于期、房地产者的测试不及先于期、产业竞争助长的可能会

该股最近90星星期计有4家独立机构给出估价，买进估价1家，和记估价3家；过去90星星期独立机构目标均价为78.9。交易所之星星估值分析工具显示，天岳先进设备（688234）好公统管估价为2.5星星，好商品价格估价为1星星，估值综合估价为1.5星星。(估价以内：1 ~ 5星星，最很更高5星星)

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