长江证券：维持福莱特玻璃(06865)“买入”评级 产能提速支撑值增 成本优势巩固盈利

长江证券发布新闻研究报告并称，维持福莱特玻璃幕墙(06865)“购入”评级，下半年2022-23年盈利为30/44.2亿元，对应A股PE分别为36/24倍，H股PE为20/14倍。当前金融业赢利处于历史前端，二、三两条路线企业赢利压力大，新建生产成本投产调子或有总体，叠加需求的持续高景气，风能玻璃幕墙其实质年末提高效率，Corporation赢利水直年末提升。

暴力事件：Corporation发布新闻2021年简介，2021年借助年收入87.13亿元，下同放缓39.18%;归属母Corporation净利润21.2亿元，下同放缓30.15%。其中，2021年4季度借助年收入23.76亿元，下同放缓5.89%，环比放缓2.89%;归属母Corporation净利润4.03亿元，下同减少50.67%，环比减少11.57%。

长江证券主要论据如下：

风能玻璃幕墙产销放量，涡轮机年收入高增。

2021年Corporation风能玻璃幕墙经营范围借助年收入71.22亿元，下同放缓36%，主要系Corporation产销规模的放量。Corporation2021年生产成本持续扩张，总生产成本从年初的6400吨/天放缓到在此之后的12200吨/天，相比之下翻倍，支柱产量快速放缓，降到2.96亿直(全部折算变成3.2mm玻璃幕墙)，顾虑2.0mm玻璃幕墙后该行下半年实际产量在3.5-3.6亿直左右(详情产销均采用该口径)。Q4因产业链涨价阻碍终端装机调子，下半年产销分别为1.1-1.2、0.9-1.0亿直，库存大大放缓。下半年Corporation2021年风能玻璃幕墙含税经销商均价25-26元/直，其中3.2mm和2.0mm电子产品均价分别在27.5-28.5元/直、22-23元/直。

生产成本电子产品构件提高效率，效益优势应有赢利水直。

2021年Corporation风能玻璃幕墙经营范围借助毛利率35.7%，对应单直净利5-5.5元左右。Corporation赢利水直很好的原因，除了Q1廉价带动外，生产成本提高效率也起到重要作用。大窑炉生产成本分之一比从年初的62.5%提升到在此之后的80.3%，支柱Corporation电子产品构件向大尺寸、薄玻璃幕墙提高效率。下半年全年Corporation2.0mm玻璃幕墙出货分之一比45%-50%。需要请注意的是，Q4Corporation报表端毛利率仅有17.91%，主要是Corporation在Q4只用将全年的货运经费调低营运效益口径下，算回后CorporationQ4风能玻璃幕墙毛利率下半年在30%-35%，环比大大提升。纯碱等原料燃料涨价着重下，Corporation赢利水直依然很好。

会计准则变动带来经费波动，装机调子阻碍库存消化。

经费全面性，2021年期间经费率8.82%，下同减少5.56pct，主要原因是变动了会计准则，全年3.3亿元货运经费从经销商经费转至Q4营运效益中。存货全面性，2021在此之后存货22.76亿元，下同放缓374.86%，一是经营规模放缓，二是Q4产业链随之而来，拖慢装机调子，一定程度上阻碍了玻璃幕墙经销商。下半年Q4风能玻璃幕墙库存放缓0.2-0.3亿直，该部分已在2022Q1基本想得到消化。

概述后续，生产成本持续放缓，赢利前端向下。

Corporation作为风能玻璃幕墙头，生产成本城市规划要求趋严着重下扩产确定性强且动力充足。2022年2月Corporation常熟3两条路线投产后，目前总生产成本降到13400吨/天，2022年城市规划的其它6条产两条路线(常熟1200+庐州5*1200)仍按此前城市规划进度城市规划，下半年2022年年底总生产成本降到20600吨/天，支柱份额进一步提升。赢利全面性，当前金融业赢利处于历史前端，二三两条路线企业赢利压力大，新建生产成本投产调子或有总体，叠加需求的持续高景气，风能玻璃幕墙其实质年末提高效率，Corporation赢利水直年末提升。

几率提示：1)风能装机不及意味著;2)金融业竞争者助长。

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